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《巴伦周刊》:Facebook仍然太贵

作者: 来源: 时间:2020-08-23

新一期《巴伦周刊》封面

  导读:最新一期《巴伦周刊》正式出刊,本期封面文章是《Facebook仍然太贵》。尽管同IPO时相比,Facebook的股价已经下跌了40%,但是似乎仍热没有探底。由于移动业务显现的危机以及众多限售股解禁的压力,Facebook的股价还将继续下跌,所以投资者应该远离Facebook。

五月Facebook的IPO价格是38美元,可现在已经暴跌了40%,无数的投资者不禁要问:这支股票还能买么?答案是不能。尽管股价从最低的17.55美元小幅上弹至23美元,但是它的市盈率仍然过高,而且公司增长预期也不明朗。

Facebook的用户正迅速改用各种移动终端,据悉超过一半的用户开始使用智能手机或者平板电脑登陆其网站,Facebook被打了个措手不及。这家公司几乎所有收入都来自传统的PC业务,这是Facebook最大也是最稳定一块收入,然而现在这个市场的份额正在快速下降,而且趋势不会改变。创始人兼CEO马克-扎克伯格必须找到新的方法来从移动业务中获利。

想在移动终端获得成功并不容易。移动设备的屏幕小,要想不让用户抱怨Facebook没有多大空间投放广告。由于移动用户多是通过在iPhones、iPads或是各类安卓设备上的应用程序登陆Facebook,这就减少了用户上网的时间,而苹果和谷歌(微博)统治着应用程序业务。

根据现在的报价,按照2012年每股48美分的预期利润计算,Facebook的市盈率为47,而按照2013年每股63美分的利润估计,其市盈率为36。而相比谷歌和苹果这两个不断增长的科技巨头,他们2012年预计的市盈率都只有16左右。Facebook的市场价值为610亿美元,如果不算80亿美元的现金则只有510亿美元,这是其2012年预计收入50亿美元的十倍,而谷歌只有Facebook的一半。

那么到底这支股票值多少钱?也许只有15美元。以这个价格为基础,按照2013年预计的利润计算的市盈率仍为24,市值仍是2013年预计收入的六倍,这还是不便宜。华尔街分析师一致认为,2013年这家公司的收益会增长31%,达到每股63美分。

然而这些估计的数字还过于乐观,因为没有考虑到Facebook大量的股票薪酬。为了防止工程师和其他重要员工跳槽到别的公司,Facebook给他们支付了大量的限制性权益股票。2011年就发放了14亿美元这样的股票,几乎每个员工持有50万美元。截至到现在,这家公司今年又发放了10亿美元。将这些赠予的股票进行摊销,Facebook的股票薪酬预计明年的费用将达到20美分每股,再从2013年的预计盈利中扣除,那么明年的预期市盈率将达到50。即便股价跌到15美元,市盈率为35,仍然价高。

科技界是唯一要求分析师忽视股票薪酬成本的行业,而分析师往往都会就范。这种错误计算利润的方法依据就是只有现金成本才是成本,可这是自欺欺人。巴菲特曾经说过,企业可以做的更极端一点,通过配送股票来支付所有的费用,那么企业就没有成本。

去年Facebook配送了太多的股票,很可能已经超过了它的现金酬金成本。然而扎克伯克却对此不以为然,在最近的一次访谈中他说:“我们支付酬金的方式就是把现金转化成股份,在股价下跌的时候给员工更多的股票。”

华尔街40个主要的分析师中,只有BMO Capital Markets的丹-沙摩恩将Facebook的股价定为15美元,其他人的目标价都是20多或者30多美元,然而这些人中很多最初都把Facebook的目标价订在40美元。

《巴伦周刊》从来就对上市前炒作的股票不感冒。我们刊登过两篇质疑Facebook的文章,第一篇是在今年一月报送IPO材料的时候,而另一篇就在五月即将上市的时候。我们的观点是这支股票定价在35到40美元太高了,投资者应该考虑苹果和谷歌。那篇文章的结论就是,快用Facebook告诉你的朋友,别买这支股票。

关于Facebook的利好消息是扎克伯格将创造新的方法,从9.55亿用户那里获取巨大的收益,主要包括移动终端和固定电脑上投放广告、电子商务、搜索引擎、在线付费游戏以及其他还没出现的资源,但就是没人留意这个公司现在的财务状况。

Facebook每年可以从每位用户那里获得5美元的收入,多方称这个数字很容易扩大两倍甚至是三倍。最近在TechCrunch Disrupt大会上的一次采访中,扎克伯格说:“人们总是忽视移动互联网给我们带来的机遇。”然而在Facebook灾难性的IPO后,在它的股价被腰斩之后,还有谁相信他的话。他还说:“今年我们将有5%的收入来自移动业务,而六个月前我们还没有一条移动业务广告。”但是Facebook的高官们却拒绝回复《巴伦周刊》的评论。

只有两年历史的Instagram为智能手机开发的图片分享应用程序取得了巨大的成功,今年4月Facebook收购了这家公司,在评论这笔交易时,一家机构投资者表示:“任何持有Facebook股票的人都该感到不安,这家公司还没有想到如何从移动业务中获利,他们不得不花10亿美元购买Instagram,因为这个初创企业设计的图片应用程序比Facebook的要好得多。”

Facebook7月公布的财务报告让华尔街非常失望。尽管第二季度收入上涨了32%,达到11.8亿美元,但是不包括股票薪酬在内的费用却上升了60%。由于扩建基础设施及其他未披露的支出,今年剩下的两个季度费用仍将上涨。

这让很多投资者感到震惊,他们原以为Facebook的营业模式如此强大,一定可以产生很好的营业杠杆效益,也就是收入的增长超过费用的增长。现在华尔街分析师认为,到2015年Facebook不会达到每股1美元的盈利水平。

Wedbush的分析师米切尔-帕切说:“我不理解管理团队为什么不解释他们是如何使用股东的资金。Facebook只会说,请相信我们,投资者不需要知道每一个细节,但是他们需要知道具体的战略。”迄今为止,Facebook什么也没说,这家公司也没有类似谷歌、苹果或者是亚马逊那样良好的信用记录。

Facebook的收入85%来自于广告业务,而大部分广告投放在用户利用电脑浏览的网页右侧。很长一段时间里,广告仍将是这家公司的主要收入来源。但是现在似乎有了麻烦,上周在线研究公司eMarketer降低了Facebook的收入预期,他们认为谷歌今年将超过Facebook的在线广告收入。

当然Facebook可以象征性的向用户收取少量的会员费,尽管可能会损失一些用户,但是即便每月收1美元,那么每年也能创造超过50亿美元的收入。但是这家公司不会这么做,公司的主页上写着:免费使用,而且是永远免费。

公司的COO雪莉-桑德伯格承认了他们广告业务面临的挑战。在7月的一次电话会议中她说:“主要原因是我们属于全新的市场形式,我们不是电视台,我们也不是搜索引擎,我们是第三媒体。”

很难评价这种第三媒介的效果,因为它的广告更多的是关于品牌建设而非商品交易。Sector & Sovereign Research的保罗-佐川说:“Facebook的构成形式不适合商业推广。”

当Facebook正努力打消广告客户对其电脑网页广告的疑虑时,它的用户又开始转向使用移动终端。Facebook的应对策略是推出了名为受赞助的内容(Sponsored Stories)的广告形式,这种形式是基于一个用户的好友推荐的产品或者服务。然而这些广告将出现在用户的news feed中,这可能会让用户感到不满,他们有可能不在使用这个网站。有些广告可能会一遍又一遍的重复,并显示某个好友“赞”了沃尔玛或者是塔吉特。最近就已经出现了法律诉讼,有人认为作为发言人,用户应该获得补偿,或者用户可以选择不参以及他们的名字不要附在受赞助的内容上。

纽约BTIG分析师瑞彻-格林菲尔德说:“如果移动业务广告有目标性和创造性,那会是一件好事,至少不是一件坏事。然而Facebook似乎对这种在移动终端上的最大规模同时也是最具破坏性的广告形式非常得意。我不同意最大就是最好的,这样的用户体验并不好,如果客户对此感到不满,必将适得其反。”

格林菲尔德曾呼吁投资者在其IPO时不要买这支股票,现在他对Facebook的评论维持在中性,他说:“Facebook的移动业务让他更加关注这个公司的增长预期。他指出:“6月有11%的用户通过移动终端登录Facebook,而3月的时候只有9%。这个趋势还在增加。”

大部分只用移动终端的用户在25岁以下。Evercore Partners的分析师肯-西纳估计,于去年同期相比国内电脑用户使用时间减少了12%。他的数据来源于监控美国互联网流量的comScore。西纳的分析显示,在12-17岁以及18-24岁的用户中下降速度最快,分别下降了42%和25%。利用电脑登陆Facebook的55岁及以上用户在显著上升。

老龄化趋势对一个以年轻人为主的广告产业并没有好处。年轻人经常去的网站也会带动老年人去么?使用电脑用户的下降可以被使用移动终端的用户弥补么?现在都很难说。

保罗-佐川说Facebook的移动业务问题不仅仅是小屏幕。在最近的一份报告中,他这样写道:“app模式的兴起对Facebook是一个极大的挑战,Facebook的设计理念是随时开放的,人们可以在一天的碎片时间里进行访问,另外Facebook还是一个独特的平台,把某些相关的活动整合起来。然而app模式改变了这种方式,用户由于某种原因打开app,然后马上关掉它。当你有了具体的某个app后,为什么还要用Facebook玩游戏,阅读,管理相册或者是听音乐购物呢?另外苹果和谷歌控制着大部分的移动操作系统,他们正在蚕食Facebook各种app的收入。

App模式对一些具体的网站有利,比如Twitter、Pinterest、Yelp、LinkedIn和Trulia。佐川说:“Facebook应该设计更多具体的应用程序,比如拥有共同用户名和密码的Instagram by Facebook,、Facebook chat以及 Facebook messaging。

IPO时限售的股东在接下去几个月将纷纷解禁,因此Facebook的股价还将继续下跌。联合创始人达斯汀-莫斯科维茨已经出售了750万股,是其持有股份的5%,而早期投资者皮特-泰尔则出售了2010万股,是其持有股份的80%。

到10月29日,有2.34亿股份可以出售,而到11月14日将又有7.77亿股可以出售。现在流通的股票有6.92亿股,IPO时发售了4.21亿股,而后期解禁的有2.71亿股,所以马上要解禁的股票比流通的都多。这些加在一起共有26.5亿股。

为了减少市面流通的股份,扎克伯格将一年内不出售手中的5.04亿股份,市场对他这个决定一点都不惊讶。作为CEO和控股股东,他只要出售手中的股票必将引起市场的负面反应。

即便股价暴跌,但是Facebook仍然可以押宝从庞大而又易变的用户群中获取收益,但是现在它的移动业务危机仍然存在,所以远离这支股票。

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